日本緣何“通脹不達，寬松不止”

日本央行行長黑田東彥最近表示，在2%的通脹目標穩定持續之前，大規模的寬松貨幣政策將繼續實施。黑田東彥的表態被外界解讀為“通脹不達，寬松不止”。

自2013年4月日本推出超級寬松貨幣政策以來，日元已累計貶值40%，日經指數上漲80%。今年一季度以來，日本出口回升，貿易赤字縮小，經濟出現景氣苗頭，但遠未實現良性循環。由于油價持續下降等原因，日本離2%通脹的政策目標漸行漸遠。黑田東彥3月表示，物價指數不能排除出現短暫負增長的可能性。

表面上看，通脹率徘徊不前與油價下跌有關，其根本原因則是日本員工的工資收入跑不贏物價上漲。截至2014年10月，日本職工實際工資收入按年率計算下降2.8%。日本老百姓只能靠緊縮支出對抗物價上漲。

應該說，寬松政策的實施對扭轉困擾日本多年的通縮預期起到了一定作用，最明顯的效果就是修正了一度過高的日元匯率水平，吸引外國投資者進入日本股市。不過，日元大幅貶值后，并未能推動日本出口大幅增長。雖然出口總額出現自國際金融危機發生后連續兩年增長，但對美國、歐洲和亞洲等主要出口對象的出口數量指數卻基本持平或下降，加上燃油和原材料進口價格上漲，2014年日本經常項目盈余創下1985年以來的新低。

此外，寬松對投資的促進作用也未達預期。據統計，2014年日本基礎貨幣規模（貨幣供應余額）同比增長36.7%，廣義貨幣M2增長3.4%，貨款增長2%。日本銀行的統計數據顯示，實行貨幣寬松后，日本國內銀行資產上升最快的部分是活期存款，也就是說，央行擴大購買國債規模后，民間銀行將國債出售給央行，再將資金以活期存款的形式存回央行的賬上。因此，貨幣政策的超級寬松并沒有進入實體經濟，實際是“給財政兜了底”。日本央行資產負債表規模對國內生產總值的比例已經超過60%，遠超美聯儲實施寬松后20%的水平。

造成這種現象的原因，一方面是日本實行超低利率已經多年，寬松的邊際效應幾乎為零。另一方面，受制于人口結構等生產要素，日本的潛在增長率很低。經濟稍有起色，就出現人手短缺現象。

目前，國際市場正密切關注日本貨幣政策的走向。去年10月，為了對沖繼續提高消費稅率可能對經濟帶來的負面影響，日本央行緊急追加了寬松規模。對此，外界多有“不必要”的批評之聲，央行政策委員會內部分歧加大。

瑞穗綜合研究所市場調查部部長長谷川克之認為，貨幣寬松不能成為結構改革的“麻醉劑”。今明兩年是“安倍經濟學”成敗的關鍵之年。在貨幣和財政政策寬松的空間逐步縮小的情況下，切實推進增長戰略的落實成為日本經濟未來發展的焦點。（文／田泓）