“安倍經濟學”廣受詬病 日央行避談增稅【2】

短、中、長期風險兼具政策持久力是大問題

2012年底以來，“安倍經濟學”在帶動日本經濟出現周期性上升，制造業采購經理人指數(PMI)、企業利潤率、通脹等多項經濟指標出現好轉之后，正面臨著后續乏力的尷尬。特別是在本月初消費稅上調前后，質疑之聲四起，掀起了新一波看空潮。

目前各方質疑焦點集中在“安倍經濟學”的持久力上。在“第三支箭”被嫌“力度不夠”之后，消費稅的上調更加劇了外界擔憂。在崔嶸看來，日本經濟后續乏力主要體現在兩大方面。首先，消費稅上調疊加通脹成本上漲，將導致日本實際薪資增長存在很大的不確定性，成為短期經濟增長的主要風險源。具體而言，當前物價同比上漲更多來自貨幣貶值所帶來的能源成本上漲，而2011年以來的名義薪資增長幾近于零，這與2008年以來日本勞動生產率未見改善的情況相符。此外，2013年以來，剔除通脹因素的實際薪資增長同比仍處于下滑狀態，且下滑幅度為2009年以來最大。加之日元貶值有損消費者的實際購買力，因此，在名義薪資漲幅有限的前提下，消費稅上調將直接拖累經濟復蘇。

此外，盡管安倍政府也試圖通過加大財政支出，例如鼓勵企業上調工資等做法抵消消費稅上調的沖擊，但及時性和有效性均存疑，尤其在消費者信心受到損傷的情況下更是如此。目前，盡管企業盈利和信心有所恢復，但企業未見大幅增加資本支出，這是另一大短期風險。

長期來看，作為結構性問題，居民儲蓄率下滑和經常賬戶順差惡化將是復蘇道路上無法逾越的障礙。前者因人口老齡化而日趨嚴重，后者則出現在日元大幅貶值的背景下，并也隨日企大規模轉戰海外而愈演愈烈。

政策層態度生變或令“股債雙殺”重演

除了經濟基本面的擔憂，來自金融市場的風險同樣不容小覷。

想必廣大投資者對日本金融市場上演的“股債雙殺”戲碼還歷歷在目。當時，由于“安倍經濟學”已推出近半年，在前期的種種政策利好被提前透支的情況下，市場開始關注到日漸暴露的諸多弊端，多重擔憂在去年5月23日集中爆發。那天，一路高歌猛進的日股卻遭遇滑鐵盧，收盤大跌7.3%，創“3·11”大地震以來的最大跌幅。其后數天，股市和債市接連大幅振蕩，市場進入“股債雙殺”格局。

“目前，日本金融市場早已平靜，但并不意味著不會再起波瀾。究其原因，這與安倍當局的宏觀政策思路脫不了干系�！贝迬V說。近20年來，日元資產一直被視為低息的安全資產，這一方面是因為國內通縮令日元資產名義利率極低，另一方面是絕大部分國債為國內機構投資者持有，令外界堅信日本發生債務危機的可能性很低。然而目前，日本政府正在試圖改變這種局面，即通過設定通脹目標以及刺激投資者將資產配置組合轉向風險資產等做法，改變日元資產的金融屬性�！拔阌怪靡�，這一做法必將帶來金融市場波動性的上升。若有朝一日日元融資的‘利差交易’出現逆轉，在引發外匯乃至股市的巨大波動之余，這也意味著日元丟掉了安全資產的殊榮�！彼�說。（張環）